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腾邦国际2018年中报点评,深耕目的地资源稳步推

日期:2019-05-15编辑作者:必威财经

事件:公司公布了2018年半年报,上半年实现营业收入25.53亿元,同比大幅增长81.94%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长39.73%;实现扣非净利1.38亿元,同比高速增长55.74%,业绩符合预期。

业绩符合预期,商旅和金融业务收入均有大幅增长:公司于前期已发布业绩预报,中报业绩符合预期。商旅服务和金融服务收入均有大幅增长,其中商旅服务收入22.75亿元( 85.64%),毛利率15.19%(-0.85%),金融服务收入2.77亿元( 56.37%),毛利率53.87%(-11.81%)。商旅服务业务中,主要的子公司腾邦旅游集团实现收入15.26亿元、净利润5276.67万元,深圳前海融易行小额贷款公司实现收入2.14亿元( 29.45%)、净利润8590.91万元( 42.08%)。公司报告期内现金增持喜游国旅股权,获得控股权,对当期业绩影响很小,对未来业绩影响较大,预计2018年下半年业绩将因此增厚2200万元左右。

    点评:

    运营定期国际航线已超40条,深耕俄罗斯和马尔代夫为代表的出境游目的地资源:公司运营的国际航线及出境游产品持续增加,同时持续推进在渠道端和资源端的布局,截至目前公司运营的定期国际航线超过40条,较去年同期增加30条左右。俄罗斯是公司布局海外旅游市场的核心战略性目的地,上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。公司借助去年年底战略投资全球最大水上飞机公司马尔代夫TMA集团,今年开始大力切入马尔代夫旅游市场,实现“大交通”与“小交通”的协同,贯彻纵向一体化战略,打造马尔代夫庄家目的地。公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次,并将在近期开通“暹粒=马尔代夫”航段,实现“中国多城市=暹粒=马尔代夫”的联运航线。

    旅行社业务占比提升致毛利率下降,经营现金流表现较差。2018年上半年,公司的综合毛利率是19.39%,同比下降2.93个百分点,这主要是由于毛利率较低的旅行社业务占比提升导致。此外,公司的管理费用率同比下降2.61个百分点至5.03%,推动期间费用率同比下降2.97个百分点至9.59%。综合来看,公司上半年净利率是10.91%,同比下降1.63个百分点。分季度来看,公司Q2营收、归母净利增速分别是69.77%和46.97%,归母净利增速相比Q1加快24.01个百分点。现金流方面,公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-7.32亿元,相比去年同期的-3634.44万元明显减少。

    控股喜游国旅,计划收购九州风行,资源端控制力进一步加强:公司6月-7先后现金增持喜游国旅股权,从此前的持股37.26%到目前的持股92.25%,取得喜游国旅的控股权,且计划收购九州风行,九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。公司目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯出境、欧洲出境、马尔代夫海岛游、美洲出境、中东出境、东南亚出境等。收购完成后,公司在资源端的控制力将进一步加强。

    商旅业务业绩高增,金融业务发展良好。公司上半年实现商旅服务收入22.75亿元,同比高速增长85.64%,这主要是由于公司发展旅行社业务时积极往产业链的上下游延伸。上游方面,通过开通航线、发展包机等方式深耕上游航空交通资源。今年上半年,公司战略投资俄罗斯的航空公司艾菲航空,并持续加大俄罗斯旅游线路的开发力度,快速拓展直飞航线,相继开通了八条国内各城市直飞圣彼得堡或莫斯科的航线。同时,今年上半年,公司与柬埔寨澜湄航空合作开通国内多个城市往返暹粒的航线,预计未来将开通十四条,每周三班,每周共四十二个班次。下游获客方面,公司继续通过合伙人制推动线下门店扩张。此外,公司上半年实现金融服务收入2.77亿元,同比增长56.37%,预计与去年年底增资小额贷公司有关。

    积极开发上游核心资源,延伸机票代理业务服务内容:公司充分发挥多年积累的资源获取、运营服务、同业分销优势,大力发展国际机票、团队票等业务,与多家航空公司开展包机、切位、机 酒、机 X等合作,并将业务范围延伸到酒店预定、签证、保险、租车、机场服务等业务,整体盈利能力进一步提升。

    并表喜游国旅、拟收购九州风行,继续布局上游资源。今年上半年,公司进一步加大对喜游国旅的收购,加上此前持有的股权,已取得喜游国旅的控股权并将其纳入并表范围。通过收购喜游国旅,公司在资源端的控制力将进一步加强,出境游业务市场份额也将进一步扩大。此外,公司7月18日公告称,拟通过发行股份及现金支付的方式,购买北京九州风行旅游股份公司(以下简称“九州风行”)全部或部分股权,收购完成后,九州风行将成为公司全资或控股子公司。九州风行是出境旅游专业批发商,主要从事出境旅游的批发、零售业务。九州风行目前业务覆盖全面,产品布局以长线为主,短线为辅,主要产品线路包括俄罗斯、欧洲、马尔代夫、美洲、中东、东南亚等。若购买九州风行得以落实,则公司对上游资源的掌握将进一步加强。

必威网址,    投资建议:公司以机票代理起家,从2014年开始大力布局旅游业务,大旅游生态圈战略逐渐落地,出境游业务从无到有,依托资源端掌握大交通优势,以及喜游国旅目的地深耕运营的优势,发展速度快于同行业,我们看好公司未来在出境游业务的发展。维持2018年-2020年公司归母净利润分别为3.81亿元、5.01亿元、6.11亿元,EPS为0.62元、0.81元、0.99元,目前股价对应PE为18.6倍、14.1倍、11.6倍。维持“推荐”投资评级。

    维持谨慎推荐评级。预计公司2018、2019年EPS为0.57元和0.74元,对应PE分别为19倍和15倍。维持谨慎推荐评级。

    风险提示:1、并购整合风险。公司将继续通过并购手段加大对行业价值链上核心资源的战略布局,随着并购数量的增加,投后并购整合难度增大,对公司的管理要求进一步提高。2、政策风险。公司布局的互联网金融业务受政策影响较大,国家出台多个指导性的政策法规规定,持续提高监管力度,对公司金融业务的发展带来一定的影响和风险。3、泰国游短期降温风险。前期泰国游船倾覆事件可能在短期内对中国游客到泰国游造成负面影响。

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