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【必威网址】荣盛石化,桐昆股份

日期:2019-05-15编辑作者:必威财经

事件: 8月17日,公司发布2018半年度业绩公告:实现营收366.92亿元,同比增长4.23%;实现归母净利润11.14亿元,同比增长1.03%;加权平均净资产收益率为7.55%,同比增长0.26个百分点。公司预告1-9月归母净利润15.55-18.66亿元,同比增长0%-20%。

事件

    点评:

    公司发布半年度报告,2018年上半年公司实现营业总收入186.8亿元,同比去年上半年146亿增长27.9%;上半年归母净利润为13.6亿元,同比(去年同期为6.20亿元)增长120%;扣非归母净利润13.35亿,同比(去年同期为6.20亿元)增加7.35亿元,同比增长122.5%;其中二季度实现归母净利润8.37亿元,环比(2018Q1为5.01亿元)增加3.36亿元,环比增长67%,创单季度业绩新高。实现基本每股收益0.98元,与2017年上半年(0.5元)相比上升96%。

    1、财务费用增加,拖累公司二季度业绩 2018年一季度公司实现归母净利润为6.36亿元,二季度实现归母净利润4.78亿元,同比下滑0.80%,环比下滑24.89%。Q2业绩同比基本持平(主因:营业总收入同比-5.9亿元,营业总成本同比-6.3亿元,其中营业成本同比-9.5亿元,财务费用同比 3.5亿元),环比显著下滑(主因:营业总收入环比 13.3亿元,营业总成本环比 17.0亿元,其中营业成本环比 9.3亿元,财务费用环比 6.0亿元,管理费用环比 1.6亿元)。我们预计二季度财务费用增加主要来自于浙石化配套银团贷款下放之前公司借款(垫资建设)所形成的利息支出。

    简评

    2、全力打造浙石化炼化项目,成长空间巨大 浙石化是公司实施“原油-PX-PTA-涤纶长丝”全产业链布局,规划建设4000万吨/年炼化一体化项目(分两期),每期规模均为2000万吨/年炼油、400万吨/年PX、140万吨/年乙烯、26万吨PC、国六标准油品等,一期项目计划于2018年底建成。根据我们测算,浙江石化一期项目投产后,全年营收可达1163亿元,净利润111亿元,未来成长空间巨大。

    长丝产销及单吨盈利能力大幅度提升,二季度产销量大幅增长:2018上半年公司涤纶长丝销量212吨,较去年同期(2017H1为179万吨)增加33万吨。其中二季度销量120.5万吨,环比一季度增加29万吨;2018年上半年公司POY,FDY,DTY单吨毛利分别为1296元/吨,1558元/吨,1075元/吨,相比17上半年586元/吨,677元/吨,850元/吨分别上涨709元/吨,881元/吨,225元/吨,单吨毛利大幅提升主要来自长丝价差扩大和资产PTA盈利能力增强;上半年公司涤纶长丝产能达到540万吨(年底达到570万吨),产销量位列全国第一,盈利随产量稳步上涨。

    3、2018年PTA有望量价齐升,贡献主要业绩增量 PTA行业经历了4年多的低迷期,产能扩张明显放缓,开工率稳步回升,PTA价格和价差中枢上移。2017年,PTA行业名义产能维持在4833万吨/年,开工率提升至74%,2020年开工率有望提升至83%,供需格局显著改善。公司参控股PTA产能共计约1350万吨(占全国总产能28%),其中权益产能595万吨,PTA价差提升100元/吨,公司净利润将增厚3.8亿元,有望贡献2018年主要业绩增量。

    涤纶长丝一体化战略优势尽显,PTA自给扩宽盈利空间:公司目前拥有PTA产能400万吨,较去年同期170万吨产能增加PTA产能一倍以上,基本实现自给。2018上半年PTA的市场均价与价差分别为5687元/吨,747元/吨,同比增加639元/吨和411元/吨;上半年PTA业务实现毛利5.91亿元,同比去年增加4.02亿元;上半年PTA的毛利率为8.5%,高于去年同期的4.8%。2018年下半年PTA行情火爆,7月PTA均价和价差分别为6080元/吨,940元/吨,而最新的PTA价格和价差分别达到7700元/吨和1600元/吨以上,PTA行情持续高涨,价格价差稳定扩大,公司自产PTA极大扩展了涤纶长丝盈利空间,进一步增加盈利能力。此外,上半年公司管理费用7.46亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.66亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和人民币贬值导致的汇兑损益增加。

    4、投资评级与估值:假设浙石化一期项目在2018年底建成投产,预计公司2018/19/20年归母净利润分别为28.38/60.41/86.50亿元,PE为25/12/8倍。维持“强烈推荐”评级。

    涤纶长丝旺季将至,量价齐升下半年业绩有望大幅增长:从公司披露数据看(不含税),2018年上半年POY的价格和价差分别为7999元/吨和1665元/吨,相对去年同期增加982元/吨和445元/吨。从市场数据看(含税),2018二季度POY均价和价差分别为9121元/吨和1726元/吨,环比一季度分别增加321元/吨,455元/吨。2018年7月市场POY均价和价差分别为9553元/吨和1819元/吨,相对二季度价格和价差均在扩大。公司产能下半年将有序扩大至570万吨,同时涤纶长丝具有明显的季节性,下半旺季到来涤纶长丝价格价差将更进一步扩大,叠加公司今年新增销量主要体现在下半年,三季度业绩有望再创新高。

    5、风险提示:油价大幅下跌;下游需求不及预期;浙石化项目进度不达预期。

    通过参股浙石化,实现往上游PX和炼化拓展,19年后浙石化将贡献丰厚投资回报:公司通过参股浙石化,将获得PX权益产能80万吨,炼化权益产能400万吨,打通“涤纶长丝-PTA、乙二醇-PX、乙烯-炼油”全产业链,19年以后将给公司带来丰厚的投资回报。浙石化二期计划在2020年年底投产,业绩维持快速增长。

    盈利预测:

    预计公司2018-2020年归母净利润为28.8、42.0和54.8亿元,EPS分别为1.58、2.30和3.01元,对应PE12X、8X和6X,强烈推荐“买入”评级。

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