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景气周期持续向上,安琪酵母公司动态点评

日期:2019-05-15编辑作者:必威财经

事项:安琪酵母公布18年中报。1H2018实现收入33.3亿,同比增14.3%;

事件:安琪酵母公布17年中报,1H17实现营收29.1亿,同比增22.4%;归母净利4.2亿,同比增62.1%,每股收益0.51元。测算2Q17收入14.9亿,同比增19.1%;归母净利2.1亿,同比增41.2%,每股收益0.25元。

    归母净利5.0亿,同比增19.5%;扣非净利4.8亿,同比增21.0%;每股收益0.61元。2Q2018实现收入17.0亿,同比增13.8%;归母净利2.3亿,同比增8.4%,每股收益0.27元。

    投资要点:

    投资要点:

    2Q17业绩基本符合预告。2Q17净利增41 %,主要来源于收入增19%、毛利率提升5.3pct。

    2Q2018收入符合预期,利润低于预期。2Q2018净利增8.4%,主要来自于营收增14.3%、管理费用率下降1.3pct。

    营收增速略有放缓,产能释放推动全年稳健增长。1H17酵母收入增速估计在25%左右,2Q17增速略有回落,可能与去年同期基数略高;新疆工厂停产检修带来短期扰动有关。其中面用酵母贡献大部分增量,保健品经过春节旺销后,2Q17增速也略有回落。海外业务增速估计超20%,保持良好势头。17年公司参加多个行业活动,加大广告宣传(包括与郭富城续签代言协议、策划拍摄酵母宣传片等),品牌影响力持续提升。往全年展望,公司公告8月俄罗斯产能即可投放,柳州YE产能也将投产,产能释放解除瓶颈,叠加优秀技术服务,预计17年收入规模达56亿,同比增16%。

    营收稳定增长,多品类趋势向好。2Q2018公司营收增14.3%保持平稳,上半年未有提价,收入基本靠量增贡献。分品类来看,估计1H2018保健品增速约40%,仍是增长最快品类;YE 受益产能扩张,也应有20%增长;烘焙酵母增速在17%左右,保持较好成长性。分区域来看,海外市场二季度增速已恢复至5%左右。展望2H2018,酵母产能投放将推动主业持续增长;同时衍生品势头良好,仍可实现快速发展,预计18年营收增速保持15%-20%水平。

    毛利率持续上行,净利率仍维持高位。2Q17毛利率同比提升5.3pct,一方面主要原料糖蜜价格由930元/吨下降至730元/吨,降幅达20%以上;另一方面产能释放后规模效应增加。此外受益于糖价持续上涨,新疆糖业公司利润较好。费用方面:2Q17销售与财务费用率同比分别-0.2pct与 0.1pct,基本稳定;受到人员工资及研发费用增加影响,管理费用率同比提升2.0pct。2Q17所得税率13.5%,处于正常水平,但仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,未来有望增厚业绩。综合考虑以上因素,预计公司17年净利8.15亿,同比增52%,净利率达14.5%水平。

    毛利率略有波动,财务费用率提升与汇兑损失是净利率下降主因。2Q2018毛利率36.4%,同比略下降0.7pct,基本保持在合理范围内波动。1H2018由于人民币升值6%-7%(公司出口部统计口径),为净利润带来约4000万的负面影响;此外1H2018财务费用率提升0.7pct,主因在于1H2018金融环境收紧,贷款利率上升。往2H2018看,原料糖蜜价格已锁定,毛利率应无大变化;7-8月人民币贬值利好出口,同时考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,有望增厚业绩。预计18年净利10.6亿,同比增25%存货与应收帐款增长较快,现金流同比回落。二季度末公司存货17.6亿,增长较多原因在于部分工厂停产检修,以及赤峰工厂搬迁,公司需要提前备货。季末应收帐款8.1亿,同比增21%,是由于金融环境变化,公司对下游客户信用政策放宽所致。二者共同作用,导致二季度现金流1.8亿,同比下降48%。停产检修属例行动作,工厂搬迁是一次性行为,未来存货会回归正常;信用政策与大金融环境相关,整体来看公司经营层面正常,未来仍将稳健增长。

    短期减持略有波动,长期看行业壁垒高,公司竞争力强,全球扩张前景看好。公司此前公告日升科技计划减持3%,短期股价略有波动。此次减持市场已有预期,且属企业正常经营行为。长期来看,酵母行业品牌与技术壁垒高,安琪已积累较强竞争优势。国内市场随着乐斯福开工率仅为五六成,马利半退出中国市场,行业集中度提升趋势明显;国外市场安琪市占率低,未来公司将继续推进全球扩张进程,加速海外布局,全球扩张前景看好。

    盈利预测与投资建议:我们根据中报情况略下调盈利预测,预计18-20年EPS 为1.28、1.61、1.99元,同比增25%、26%、24%,最新股价对应PE分别为21、16、13倍。酵母需求相对刚性,在国内消费升级与消费习惯西化的背景下,酵母仍处景气度向上周期。考虑到产能释放推动公司收入增长;规模效应、技术进步、产出率提升,仍会对毛利率起到正面贡献。

    盈利预测与估值:根据中报上调17年盈利预测,预计17-19 年EPS为0.99、1.17、1.38元,同比增52%、18%、18%,最新股价对应PE分别为24、20、17倍。考虑到原料降价推动安琪酵母毛利率持续提升,国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“买入”投资评级。

必威网址,    国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“推荐”投资评级。

    风险提示:海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。

    风险提示:汇率波动加剧、海外建厂进度低于预期。原料成本大幅上涨。

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