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开店共促高增长,电商渠道调整中孕育新机遇

日期:2019-05-15编辑作者:必威财经

18年上半年业绩增长45.84%,表现持续亮眼

公司18年H1业绩增长20.86%,基本符合预期

    18H1公司实现营收6.76亿元,同增36.5%,取得业绩1.24亿元,同增45.84%,与此前业绩快报一致,其中Q2营收业绩分别增44.9%/56.6%,进一步加速。 同店 开店共促高增长,规模效应凸显业绩弹性 公司营收高增长一方面最主要来自于同店增长推动,预计上半年同店增长超过20%,主要源于公司店铺的扩面积和调位置带来客流提升,以及通过加强服务管理提升VIP贡献以有效提升销售连带率及复购率;另一方面,上半年公司门店净增33家达685家,其中直营店净增加20家至314家,加盟店净增加13家至371家。整体来看,公司盈利能力加速提升,公司毛利率提升0.72pct,而期间费用率下降0.81pct,其中销售费用率下降1.35pct,公司品牌力提升下,规模效应不断凸显,管理费用率略增0.31pct,主要系直营扩张带来员工薪酬上升,新租赁仓库以及研发费用增加所致。公司经营性现金流较去年同期减少64.35%,主要系加大采购备货所致,显示公司对下半年销售较强的信心,库存周转天数提升57.1天,但库龄仍较健康,应收账款周转天数则减少1.3天。

    2018年H1公司取得营收11.60亿元,同增16.53%。取得业绩1.20亿元,同增20.86%,(与我们业绩前瞻预测的营收15%,业绩20%增速基本一致),其中Q2营收/业绩分别同增8.89%/15.55%,环比增速放缓系线上增速放缓影响。

    主品牌竞争壁垒不断加深,新品牌推出带来长期看点

    线上受流量分流和低价竞争增速放缓,线下表现依旧亮眼

    公司预计前三季度业绩1.92-2.20亿元,增长40%-60.25%,显示公司下半年增长信心较强,同时根据我们草根调研了解,预计7月公司零售增长30% ,大环境走弱背景下逆势高增长。全年来看,公司一是通过加大营销力度以及服务管理能力,并在秉承“三高一新”策略下产品品质得到有效保证,为公司品牌力打下基础;二是渠道端同时受益于店铺调整下的同店快速增长以及新开店的稳步推进,有效夯实今明两年营收高增长。此外,公司近期推出独立度假系列品牌威尼斯,通过深化细分品类,以更加亲民的产品定位,依托原有渠道优势在未来两年进行快速推广,并有望成为未来公司业绩高增长的新来源点。

    分渠道来看,预计上半年线上营收同增约5%,较去年同期明显放缓,主要与电商平台流量分流和部分品牌商低价竞争所致;预计线下营收同增25%左右,在净开店不多的情况下,主要依靠同店推动整体高增长,公司渠道建设质量显著改善,200平以上的集合店占比预计加速提升;公司毛利率下降1.0pct,主要和原材料成本上升以及毛利率较低的线下渠道营收占比提升有关;期间费用率下降1.3pct,其中销售费用率保持稳定,管理费用率下降0.64pct,主要因研发费用因季节性确认影响所致,而财务费用因存款利息收入增加下降74pct。应收周转天数保持稳定,存货周转天数下降13.1天,表现持续优异,经营现金流净额为-1.98亿元,主要系公司应对原材料涨价加大提前备货所致。

    风险提示

    同店 展店推动线下持续增长,电商调整下中长期成长可期

    服装行业景气度不及预期,新系列培育不及预期等。

    上半年线上低增速一方面受去年高基数影响,另一方面受低价竞争及新兴平台分流等短期因素扰动,长期来看,电商品牌化趋势仍将延续,且公司正通过变革电商组织架构成立社交电商中心积极应对电商环境变化,预计下半年线下增速有望回升。线下来看,预计下半年公司开店有望加速下(预计全年开店100家 ),配合同店增速持续向好,整体有望延续高增长,且公司19年春夏订货会取得了约25%的增长,较前次订货会进一步加速。且长期来看,公司作为中端家纺龙头,有望长期受益行业集中度提升和低线消费升级带来的稳健增长。

    同店 开店共促高增长,全年业绩增长确定性强,给予“买入”

必威网址,    风险提示

    同店 开店共促今明两年业绩高确定性增长,新品牌推出带来长期看点,预计18-20年EPS1.44/1.94/2.53元,对应PE26/19/15倍,给予“买入”评级。

    整体零售环境好转不及预期、三四线城市消费不达预期、线上竞争进一步恶化。

    线下表现仍亮眼,电商渠道调整中孕育新机遇,维持中长期“买入”

    全年来看,公司有望在线上逐步好转 线下开店加速推动下持续较高增长。而中长期公司仍将受益于行业集中度稳步提升,预计18-20年的EPS为1.20/1.44/1.64元,对应估值15/12/11倍,维持中长期“买入”评级。

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